原标题:老虎证券:双十一数据喜人,京东的水逆结束了? 来源:老虎证券

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京东在经历年初一连串的架构调整与内部变革之后,再一次交出一份非常靓丽的财报,在今年的二季报中京东犹如破茧,重回增长轨道,而最新发布的第三季度财报显示京东不但增长提速,盈利能力也更好了,主要由于长期技术投入使得整体效率提升。这或许可以打消不少投资者的对去年负面事件的顾虑和质疑,使得股价重回年内新高。

具体来看,京东第三季度净收入1348亿元人民币,同比增长28.7%。归属母公司净利润为6亿元人民币,去年同期为30亿元人民币,主要由于去年三季度计入了京东投资的海外电商平台Farfetch上市的一次性投资收益,而今年Farfetch一路下跌,导致京东GAAP下净利润计入账面损失。因此,Non-GAAP下更能反映公司整体经营情况,Non-GAAP下第三季度归属股东净利润同比增长160.6%至31亿元人民币。优秀的业绩主要得益于两个核心增长和一个效率提升。

净收入大幅增长,物流稳住了淡季

第三季度没有618的助攻,又在为双11蓄力,一直都是京东的淡季。但是在这个淡季净收入同比增长28.7%,虽然仍然未重返30%,但已是过去5个季度最高增速,老虎证券投研团队认为,从下图可以看到明显的弧形,较上季度的增速大幅提升了5个基点,这无疑给担心增速放缓的投资者打了一剂强心剂。

其中来自商品净收入1189亿元,同比增长27%,来自服务净收入160亿元,同比增47%,这两个业务的增速都提升了。

按品类拆分,3C家电季度贡献758亿元,占总收入比从去年同期的进一步下降到56%,日百收入季度贡献431亿元,占总收入比提升到32%。

包括第三方平台和广告、物流在内的服务收入本季度占比从去年同期的10.4%提升至11.87%。其中物流和其他业务季度收入为60亿元,同比增速高达92%,远远跑赢其他项目,这主要得益于京东物流施行开放战略,积极扩展第三方业务,而目前第三方业务占到物流近40%,为京东物流在淡季保持高增长。

由于3C产品本身的毛利率较低,日百和服务的毛利率更高,3C占比下降对毛利率提升非常有利。老虎证券投研团队在上一季度曾预测,京东毛利将于本季度重回15%,财报显示,本季度毛利率为14.9%,虽然还差一点,但瑕不掩瑜。

年活跃买家季度新增1300万,创历史最高增速

在经历了2018年下半年年活跃买家数停滞不涨之后,京东的用户数据颇受考验。而今年以来,由于积极强攻下沉市场,京东的年活跃买家数重新录得增长,且在今年三季度有明显的加速趋势。

三季度京东的年活跃买家数达3.344亿,较上季度新增1300万,电话会中京东透露,其中70%的新增长来自下沉市场。老虎证券投研团队认为,下沉市场成为所有电商的增长引擎,京东在布局下沉市场和应对强势崛起的拼多多时也推出了自己的拼购业务,力求获得增量用户的突破口。

降本增效提高盈利能力,经营利润达50亿元

老虎证券投研团队认为,虽然规模效应是京东过去一直以来讲述的交易价值,意思是先做大规模。但老虎证券投研团队发现在最近两个季度东哥一直强调的是技术推动服务价值。得益于技术研发的长期投入,京东的履约费用率逐渐降低,而市场推广效率逐步提升。

本季度履约费率降至6.5%,虽然不及有618的第二季度规模效应强,但较去年仍是表现更好。再则由于广告市场不警惕,公司的市场推广费率本季度降至3.3%。

规模效应显现,物流和运营效率的提升联合推动了公司的整体运营利润率,我们看到在今年以来京东连续三个季度实现正向运营利润率。本季度经营利润近50亿元人民币,运营利润率达3.7%,但其中主要有近30亿的长期资产处置所得,不过即使扣减这部分,经营利润率仍是正1.47%,然后618的大季,仍维持正向。

整体而言,京东在淡季的三季度全部指标都超预期,在持续盈利下仍然维持核心收入和用户指标的加速增长。在刚刚过去的双11期间,京东GMV创2044亿元人民币,同比增长28%,势必为第四季度财报助力。老虎证券投研团队认为,购物大季在规模效应的放大下整体的运营效率提升会更加明显。

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